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M2在货管转型中 江西铜业股票分析

2021-06-11 08:07:50 来源:股票新闻 作者:佚名 浏览量:181

虽然货币政策调控转型是必然趋势,但随着金融统计水平的完善、金融监管和去杠杆的深化,M2作为宏观调控的中间目标的意义已经凸显。分阶段重振旗鼓。

央行公布的数据显示,2017年中国M2货币供应量同比增长8.2%2525,较2016年底回落3.1个百分点,增速创历史新低."金融机构同业业务、债券投资、股权等投资M2同比增速下降4个百分点以上。"这是拖累M2增速的主要因素。M2创历史新低,主要反映"在去杠杆和金融监管逐步加强的背景下,银行资金使用更加规范,资金在金融领域的内部流动和嵌套减少,由此产生的存款减少了。"央行也多次强调,"M2的可测性、可控性及其与实体经济的相关性正在下降","无需过多关注和解读M2变化"。

央行货币政策正在从数量型调控向价格型调控转变。代表资产端的利率指标和社会金融指标越来越受到关注。此外,2018年政府并未设定具体的M2增速目标,部分市场人士认为该指标可以舍弃。

但从M2的构成和货币的创造方式来看,过去几年M2的异常变化,对于金融市场创新和金融机构经营方式的转变有着特殊的原因。随着金融监管的加强和金融去杠杆进程的深入,M2对经济的指导作用可能会再次加强。从央行此次修订和4月降准的公开沟通内容来看,M2仍是央行对经济的观察和调控。重要的中间目标之一。

中国货币政策调整转型的必要性来自货币需求函数稳定性下降,央行精准调控M2难度加大,但其可行性需要稳健的金融对市场和利率敏感的微型实体和完全灵活的汇率制度。综上所述,虽然成熟度在逐步提高,但就中期目标而言,一步步实现从M2向利率指标体系的跨越并不现实。在观察到上述客观条件完全满足、货币政策调控转型正式确立更明确的里程碑之前,市场仍需对M2有所了解。

M2统计口径调整

1994年10月,中国人民银行印发了《中国人民银行货币供应量统计和公布暂行办法》,正式编制并向社会公布。《货币供应量统计》。在货币供应量统计表中,央行将我国货币供应量分为三个层次:

M0:流通中的现金(货币供应量统计机构范围外的现金发行);

M1:M0%252B企业存款(企业存款扣除单位定期存款和自筹基建存款)%252B机构、团体、部队存款%252B农村存款%252B信用卡存款(个人持有);

M2:M1%252B城乡居民储蓄存款%252B企业存款是固定性质的存款(企业定期存款和自筹存款)基础设施存款)%252B外币存款%252B信托存款。

此后,央行对2001年、2002年、2011年、2018年的货币供应统计范围进行了修订,在四次修订中,央行扩大了原有的货币统计范围。

2006年,央行根据国际货币基金组织《货币与金融统计手册》修订了货币统计方法,编制了存款公司概览以统计货币供应量,并追溯历史数据。通过观察存款公司概况、货币当局的资产负债表以及其他存款公司的资产负债表,我们可以看出M2统计口径变化的原因。

第一次:2001年6月,"从2001年6月开始,M2包括'股东保证金'存款。"M2新增保证金存款,这意味着保证金存款包含在其他存款中。2001年6月,存管公司概况其他存款由2001年5月的5969亿元跃升至10.38亿元,大幅增加4411亿元。增加4411亿元,大致相当于当月的保证金存款,占当月的M2总额。2.98%2525。本次调整是由于股市火爆导致"证券保证金"规模增加,对M2影响较大;二是M2统计指标因存量"新"而波动过大。

第二次:2002年初,"将外资、合资金融机构在华人民币存款业务纳入不同层次货币供应量"。2002年3月,涉外业务银行总资产为2796.9亿元,约占商业银行当年资产的2%25。由于本次调整中外资、合资金融机构资产规模增加,其存款对M2统计的影响有所增加。

第三次:2011年10月,"2011年10月以来,货币供应量包括住房公积金中心存款和非存款金融机构在存款性金融机构的存款。"2011年10月,纳入M2统计的非银行金融机构存款规模约为3.61万亿元,占当时M2的4.42%25。纳入M2统计的住房公积金中心存款约为3.61万亿元。约6700亿元,占M2的0.82%25。非银行机构规模扩大后,商业银行存款增加对货币统计的影响较大。

第四次:2018年1月,"2018年1月,中国人民银行完善货币市场基金货币供应量统计方法,以非存款机构持有的货币市场基金代替货币。市场资金存款(包括存单)。"本次调整包括非存款机构持有的货基占比,调整基础存款(含存单),截至2018年1月末,货币市场资金规模7.38万亿元,占比4.29%25M225。调整出货基础存款后,净额增加1.15万亿元。

2001年第一次修订将"证券保证金"纳入货币统计,2011年第三次修订包括"住房公积金中心存款和非存款金融机构在存款类金融机构的存款",统计范围都是这些机构的存款增加所致,对M2的影响增加是原有货币量的扩大统计范围;2002年,新纳入统计范围的外商投资和合资金融机构纳入2002年第二次修订。统计所涵盖的机构有所增加。M2统计口径的前3次调整(2002年,各级货币统计口径调整)均根据原货币统计范围当前经济社会发展状况进行漏检。

2018年最新修订的体现了货币创造的重新定义。本次修订统计纳入的机构新增货币市场基金,统计范围为"非存款机构持有的货币市场基金置换货币市场基金存款(含存单)"。本次修订首先扩大了M2供给的定义,将非存款机构持有的货币基金份额纳入M2统计;其次,统计范围内的机构已从传统的存款机构扩大到具有典型"影子银行"特征的货币对于市场资金,央行承认"影子银行"的货币创造功能,不排除更多货币"影子银行"创造的未来将被纳入M2统计。

M2的来龙去脉:了解其他存款公司的资产负债表

货币创造的过程体现在其他存款公司资产负债表的变化上(见表1)。为表述方便,笔者使用商业银行来指代其他吸收存款公司。负债账户下的个人存款、单位存款、同业存款,加上流通中的现金(M0),约等于M2(2018年调整前的统计口径)。

商业银行在发放贷款时产生存款。传统货币创造理论认为,商业银行需要吸收存款才能发放贷款(先债务后资产),货币创造的乘数效应只能借助整个银行体??系才能实现。发放贷款,由于复式记账,随着商业银行增加借方贷款(资产),贷方存款(负债)增加,在发放贷款的同时实现货币创造(资产和负债同时增加)和M2相应增加。

工商银行的任何资产收购可以创造货币。除了发放贷款,债券的购买,股权投资,非标资产购买等将创造货币。增加对其他存托公司的债权es比较特殊,只创建银行交易对手。非标资产会产生货币,其他购买金融债券、借贷和存款不会产生货币产生(准确的报表不包括在M2统计范围内)。2010-2017年增长最快的货币创造行为是增加对其他金融机构的债权(非银行投资、外包投资等);其次是对政府债权(购买国债、地方债)和对其他住宅领域债权(抵押贷款、消费贷款等)。

财富管理等资产管理机构的快速发展使导致对货币统计数据的低估。个人购买理财在商业银行资产负债表上表现为个人存款减少,同业存款增加(资金从个人账户转移到理财账户),所谓存款的"移动"是只是存款结构的变化;理财产品向企业发放贷款,资产负债表显示同业存款减少,单位存款增加(理财账户转公司账户),购买债券和非标类类似。在理财购买债券和发放贷款的过程中,社会融资规模不断扩大。但由于统计原因,M2总量没有变化,导致M2被低估。2011年以来,金融管理机构等资产管理机构的快速发展带动了社会融资和M2,是增速出现差异的主要原因。

大量非银行机构增持金融债券和同业存单,导致货币统计量增加。非银行机构增持金融债券和同业存单,并在商业银行资产负债表上列名。上述表现是纳入M2统计的存款减少,债券发行量增加。

2014年以来,债券市场开始了两年的牛市。为了获得资本收益,非银行机构有增持金融债券。2015年以来,同业存单规模快速增长,非银行机构特别是货币基金大量购买同业存单。以上两个因素共同导致非银行机构持有的金融债券资产增加。截至2018年3月底,规模突破10万亿元。由于不计入M2,对M2增速构成重大拖累。

非银行机构持有贷款支持证券导致低估货币统计数据。信贷涉及资产的释放。存款机构(包括央行)购买贷款支持证券时,只是存款机构之间的资产转移,不影响总资产规模,币值不变。非银行机构购买贷款支持证券时,资产负债表显示存贷款同时减少(资产在表外),M2统计同时减少。2008年金融危机期间,美联储的大规模资产购买推高了M2的增速,但实体经济却经历了严重的通货紧缩和经济衰退。主要原因是美国的直接融资体系非常发达。以抵押贷款支持证券和货币基金为基础的"影子银行"体系创造了巨大的货币创造规模。金融危机爆发时,银行体系在美联储的干预下仍在运作,但抵押证券市场和票据市场几乎崩溃。"影子银行"体系的货币创造能力急剧萎缩,实际货币供应量可能极其缓慢,甚至大幅下降,导致通货紧缩和经济衰退。

M2新变化

在2017年M2增速创历史新低的同时,GDP增速触底反弹,实现2011年以来首次提速。率和M2增速明显不同步,这意味着M2有一些新的变化。

M2的构成和结构的变化证明,本轮实体经济复苏基础扎实,金融去杠杆取得一定成效。

2017年M2增速8.2%2525,其中M0增速3.4%2525,单位活期存款(M1-M0)增速13.1%2525,居民存款增速7.5%2525.定期存款增速4.0%2525,个人存款增速7.6%2525,其他存款(主要是同业存款)增速7.5%2525。

单位活期存款(M1-M0)占比增加。单位活期存款主要是企业的营运资金,营运资金的多少与企业的经营活动密切相关。单位活期存款在M2中的比重自2010年以来呈下降趋势,2014年后见底,与经济活动的周期性相吻合。单位活期存款比重(M1-M0)的增加表明,企业在经济中用于经营的资金有所增加,实体经济活动表明,明显更强,本轮经济触底反弹的基础较为稳固。

同业存款占比下降。2010年以后,财富管理、信托、券商资管等非银行金融业态的快速发展,带动了金融同业存款的快速增长,其占比也相应提高。2016年之后,货币政策边际转移、金融监管不断加强、非银行金融发展放缓,同业存款占比也开始下降,表明金融乱象已经取得一定成效。.

金融监管力度加大,银行间治理逐步深化,M2与实体经济的关联度提高。

M2泄漏项得到控制,减少统计误差。传统的流失方式主要包括商业银行现金增加(减少M0)、央行财政存款增加(如居民纳税存款减少)等。2015年以后,同业拆借存款证对M2的影响越来越大(见图1)。)。2018年1月,央行重新调整了M2的定义,将货币基金份额包括在内。由于非银行机构持有的同业存单主要由货币资金持有,M2的重新定义在很大程度上缓解了同业存单对M2统计的影响。并且随着金融同业发行的深入管理,与银行间金融债券和同业存单相关的M2泄漏将得到控制,M2统计误差将大大减少。

(原标题:货管转型中的M2)

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